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中信证券:资金将逐步接力,布局节后高弹性,外资集中流入叠加春节过后,市场上涨概率更大(附三大主线)

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  • 2023-01-15 17:00:10
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  策略聚焦|资金将逐步接力,布局节后高弹性

  中信证券 文|秦培景  裘翔  杨帆  程强  李世豪  杨家骥  

  A股正处于全年关键做多窗口,高频数据验证与基本面预期形成正反馈,强化投资者增配共识,预计外资快速流入之后节奏将放缓,国内资金也将补仓,逐步形成资金接力效应。历史复盘显示,外资集中流入叠加春节过后,市场上涨概率更大,当前依然是较好的加仓时点,建议长期战略配置围绕“四大安全”,中期战术加仓三类“洼地”,短期聚焦处于“洼地”且春节后有爆发力的品种。首先,近期全国疫情“达峰”后日新增感染数回落明显,高频数据验证与基本面预期改善形成正反馈,且基本面中期修复趋势高度明确,各类投资者中期增配A股已形成较强共识。其次,外资补仓式流入明显提速,已成为开年来最重要的定价力量,预计也是今年全年重要的资金来源之一;国内机构调仓从均衡配置转向更重成长,内外资将逐步形成资金接力效应。再次,历史复盘显示,外资过去33次周流入超200亿元的事件中,有20次A股在后续3个月上涨,沪深300平均涨幅8.8%;2000年以来春节后一个月A股上涨概率74%,平均涨幅2.5%:当前上述两类事件叠加,节后市场上涨概率较大。最后,当前依然是较好的加仓时点,短期配置上,建议布局机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大,预计春节长假后有爆发力的品种,如医药医疗和信创等。

  高频数据验证与基本面预期形成改善

  正反馈,强化各类投资者增配A股共识

  1)高频数据验证与基本面预期改善形成正反馈。近期高频数据显示,全国疫情“达峰”后人员流动和消费端修复弹性较大,地产销售也明显改善。首先,据国家卫健委最新通报数据,全国发热门诊的诊疗量自去年12月下旬最高单日286.7万人次持续下降至今年1月12日的47.7万人次,同期发热门诊阳性检出率也从峰值的34%下降至最新的11%。1月11日23个样本城市地铁客运量今年以来稳步恢复,北上广深的拥堵延迟指数也恢复至与去年同期基本持平。其次,春运前7天民航、铁路旅客发送量环比持续上升,累计同比增长35%、26%,相当于2019年同期的65%、69%,考虑部分学生和工人春运前已回乡,预计未来消费高频数据将随着春运返乡累计不断改善。最后,上周二手房成交活跃,相比去年同期增长38%,30大中城市商品房成交面积恢复至2019年同期的91%。A股处于由业绩驱动的阶段,而高频数据验证和基本面预期改善已形成正反馈。

  2)基本面中期修复趋势高度明确,各类投资者中期增配A股已形成较强共识。首先,提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响明显前置,12月国内数据整体较弱,社融增速继续放缓但企业贷款超预期,出口增速跌幅扩大,核心CPI开始走出向上趋势。其次,开春后经济上行的确定性强,预计2月国内消费端将继续修复。3月初全国“两会”对今年稳增长、扩内需政策会有更具体的定调安排,政策和内生增长共同驱动经济快速恢复,预计今年一季度国内GDP同比增速不会低于去年四季度。再次,市场修复至今整体估值依然较低,截至1月13日,上证50、沪深300和创业板指的动态P/E仅处于2010年以来43%、34%和14%的分位;公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态P/E仅为16.9x和14.1x。最后,2022年经济数据收官偏弱对基本面预期影响小,估值较低和中期基本面修复高度确定下,各类投资者增配A股共识依然较强。

  外资流入短期明显提速

  已成为开年来最重要的定价力量

  1)开年外资补仓式流入明显提速。首先,北向资金过去3个月回流较为明显,配置型和交易型资金共振流入743亿元和1079亿元;海外圣诞、新年长假结束后,今年来北向资金流入明显提速,截至1月13日,北向资金累计净流入640亿元。其次,配置型和交易型资金去年三季度净流出的“缺口”在上周已经基本补齐,其中交易型资金过去一个阶段的累计净流入1006亿元已经达到了历史峰值。再次,近期外资快速流入的行业结构与其重仓股结构线性吻合度高,是对之前降低仓位的回补。最后,近期人民币兑美元快速升值,后续人民币的升值预期对北向资金短期流入提速也有催化作用。

  2)基于历史数据,外资大幅快速流入后,往往会开启一波中期行情。我们统计了陆股通开通以来北向资金快速流入的交易周,在北向资金累计净流入超200亿元的33次中,沪深300指数在后续3个月有20次上涨,上涨的样本中,平均涨幅达8.8%。历史回溯显示,无论是对市场左侧布局还是右侧行情强度的判断,北向资金快速流入,特别是配置型资金快速净流入有比较明显的领先意义,往往会开启一波中期行情。

  3)基于全球比较,外资依然是A股今年重要的边际定价力量。首先,近期公布的美国2022年12月通胀继续回落,CPI环比增速转负,预计联储加息步伐在2月进一步放缓至25bps概率较大。其次,“东边日出西边雨”的全球宏观周期分化下,预计中国相对基本面优势会日益明显,A股基本面的弹性在全球主要权益市场中更有吸引力。再次,随着经济因素替代货币因素成为人民币汇率主驱动,预计人民币已进入中期易升难贬的阶段,有利于强化外资增配A股意愿。最后,我们认为,外资是A股2023年重要的边际定价力量,预计全年净流入规模在2000~3000亿元。  

  国内投资者春节前后也将回补仓位

  逐步与外资形成资金接力效应

  1)春节前市场活跃度下降,正是较好的加仓时点。一方面,北向资金成交占比回升,内资观望外资流入的交易特征下,市场活跃度进一步修复遇瓶颈。2023年第二周日均成交7361亿元,相比第一周8135亿元回落9.5%;沪深300、中证1000、国证2000周度换手率降至2015年以来的30%、16%和37%分位;日均成交不足5000万元的公司数占比从2020年常态水平的34%升至1月13日的48%,小票成交热度低。另一方面,1月以来公募基金的仓位变化不大,净赎回率处于低位,交易以调仓为主,我们对中信证券渠道的调研显示,上周活跃中小型私募仓位75%,环比开年第一周提升2pcts。国内机构中期增配A股共识虽强,但结构上对于领涨主线尚未形成一致预期,正是较好的加仓时点。

  2)历史复盘数据显示,A股春节后上涨概率较大。2010年以来,上证指数春节前20个交易日平均涨跌幅-1.2%,但七成的年份在春节前5个/节后5个/节后20个交易日实现了正收益,平均涨幅分别为+0.8%/+0.8%/+2.8%。更长时间维度,节后上涨概率较大这一结论仍然成立,1991/2000年以来,春节后20个交易日上证指数上涨的年份占比维持在七成以上,平均涨幅分别为+3.4%/+2.5%。春节后大盘快速上涨的年份,创业板指的弹性也明显更大;春节后大盘下跌的个别年份,多为海内外突发因素或前期的极端行情导致市场调整。按行业划分,2010年以来春节后20个交易日涨幅平均数前5的一级行业包括通信/计算机/电子/综合/纺织服装,平均涨幅在8%左右;涨幅中位数前5的一级行业包括综合/纺织服装/电力设备及新能源/电力及公用事业/煤炭,中位数在7%左右。外资集中流入叠加春节过后,市场上涨概率更大。

  3)国内机构调仓从均衡配置转向更重成长。首先,去年年底国内机构在疫情流行期下调仓方向更偏均衡配置,而疫情“达峰”后调仓方向更注重弹性。其次,过去几个月外资持续回流中国资产,行情扩散的同时,内外机构持仓有交集的品种修复明显,中期增配意愿同样较强的国内机构入场的紧迫性加强。最后,考虑到此前被主题交易虹吸的资金快速释放,成长股流动性环境明显好转将有利于春节后形成风格优势。

  资金将逐步接力,布局节后高弹性

  A股依然处于全年关键的做多窗口,市场正处于业绩驱动的阶段,高频数据验证与基本面预期改善形成正反馈,强化各类投资者增配共识。外资流入短期明显提速,已成为开年来最重要的定价力量,而国内投资者春节前后也将回补仓位,与外资形成资金接力,提供了更好的加仓时机。配置方面,①长期战略配置上,依然建议围绕能源、科技、国防和农业“四大安全”领域展开。②中期战术加仓上,建议关注受益于市场流动性持续好转和扩散的过程的三类“洼地”,以及2023年业绩有较大同比改善空间的行业,例如科技中的数字经济,医药中的药品耗材和器械,制造中的风光储,机械和军工板块中细分材料和设备领域,地产链中建材、家居、家电等后周期品类。③短期品种选择上,在内外资金接力期,建议布局机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大,预计春节长假后有爆发力的品种,包括医药医疗和信创等。

  风险因素

  疫情影响超预期;中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进一步升级。

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